来自 股票基金 2019-09-23 00:04 的文章
当前位置: 澳门新葡亰平台 > 股票基金 > 正文

兄弟科技:维生素细分产品龙头,多产品价格大涨带

饲料需求稳增长,价格敏感度较低:维生素是人和动物维持身体健康不可或缺的调节物质,在参与机体代谢中发挥重要作用,全球48%的维生素用于饲料添加剂,30%用于医药及化妆,22%用于食品饮料,大部分维生素品种在饲料领域中应用占比超过60%;11-16年全球饲料产量稳定增长,从8.71亿吨增长到10.32亿吨,复合增速3.45%,预计未来饲料需求增速将维持3-4%。此外,饲料标准对维生素最低添加量明确规定,每吨约200-300克,成本占比约3%,饲料对其价格变化不敏感,维生素具有较大涨价空间。

VB1价格强势,提供业绩安全垫:受益行业寡头竞争格局、下游需求稳增长,2014年来VB1价格持续上涨,2014-2016年均价分别150、200、320元/公斤,而今年因环保督查最新涨至550元/公斤。基于竞争和供需格局较好、下游对其价格不敏感,我们判断B1价格维持强势。公司B1有效产能约2500吨,年产销约1500吨,B1涨价50元/公斤,年化净利增厚约0.54亿,折合EPS 增厚0.10元(按当前股本)。

维生素细分产品龙头,业绩弹性巨大。公司是维生素产品和铬鞣剂细分市场龙头企业,已成为全球最大的维生素K3供应商,全球前三的维生素B1供应商,全球前四的维生素B3供应商,以及全球前三、中国最大的铬鞣剂供应商。近两年受益产品价格上涨,公司盈利水平进步明显,综合毛利率从2014年18.7%增长到2017年上半年48.1%。2016年的归母净利润为1.68亿,同比增长104%,2017年上半年归母净利润1.54亿,同比增长129.4%。

    维生素寡头竞争格局,环保督查助推行业景气:维生素过去经历长周期低迷,通过整合逐步形成寡头竞争格局。16年开始环保督查趋严,维生素供给收缩,各寡头以量换价实现盈利最大化,行业景气持续提升。公司是全球VK3龙头,铬鞣剂联产成本行业领先,产能3000吨/年,VB1、VB3也占据重要市场份额,产能分别为3200吨/年、1.3万吨/年。除受环保影响外,铬鞣剂需求低迷导致联产VK3产出受限,百草枯禁用导致3-甲基吡啶供给不足(VB3原料),供给紧张支撑景气持续向上。

    VK3受益于环保趋严及联产物滞销:K3报价从去年下半年48元/公斤快速上涨至现在165元/公斤,受以下因素共振影响:1)环保趋严对K3生产监管力度加大;2)K3经过低迷周期后行业得到整合;3)联产的铬鞣剂下游皮革近年来因环保冲击需求受限,压制K3厂家开工意愿。我们判断以上因素中短期不会出现大的改变,K3价格将维持坚挺。公司维生素K3和联产的铬鞣剂产能分别为3000吨(产销量约2500吨/年)和5万吨,假设K3销量按2500吨测算,K3每涨价50元/公斤,年化净利增厚约0.84亿,折合EPS 增厚0.15元(按当前股本)。

    维生素产品迎涨价潮,环保高压新常态促使行业景气提升。维生素K3由于产能大幅过剩导致价格从2011年下半年开始持续下跌,行业低迷使得厂家均采取相互合作的“减量保价”策略以谋求利润,而联产工艺产生大量铬粉,下游皮革行业随着技术升级导致铬粉需求萎缩,成为限制K3释放的天花板,同时原料铬矿价格上涨推升K3制造成本,小企业逐渐退出,K3从2016年开始景气反转,价格持续上涨至近期的180元/公斤,较低点上涨约200%。由于去年7月开始百草枯水剂在国内被禁用,使得中间体吡啶供应大幅减少,其联产的3-甲基吡啶随之减少,供应收缩导致价格上涨,而3-甲基吡啶是维生素B3原料,原料价格上涨和供应趋紧导致B3价格从去年下半年开始持续上涨,目前已至75元/公斤左右,涨幅约168%。维生素B1目前为寡头垄断格局,格局稳定,供需紧平衡,价格从2014年以来持续上涨,目前已至580元/公斤左右,较低点上涨约450%。维生素B5集中度不断提升,需求稳中有升,价格自2015年底开始上涨至目前的780元/公斤左右,较低点涨幅约1200%。值得注意的是,此轮维生素价格上涨过程中,环保成为不可忽视的新变量,随着国内环保压力的不断增大,造成企业阶段性降负或停产,短期供需失衡推动价格大幅上涨。未来环保高要求将成为新常态,环保成本的增加将倒逼小企业退出,竞争格局不断优化,行业景气度有望持续提升。

    维生素B5产能逐步释放,增厚公司业绩:因环保督查部分VB5厂商开工受限(产能合占全球近35%),VB5价格从今年6月230元/公斤涨至最高760元/公斤。公司定增年产5000吨VB5项目四季度已投产,产能会有逐步释放的过程,预计价格仍将保持盈利可观的位置。假设VB5价格中枢500元/公斤,每1000吨产销对应净利2.4亿,盈利空间巨大。

    VB3(烟酰胺)因原料三氰基吡啶供应受限,价格中枢也有上移:由于近年来百草枯被禁使得3-氰基吡啶(B3的原料)供应紧张价格上涨,推动B3价格从去年40元/公斤上涨至目前82元/公斤。公司现有B3产能5000吨,另有1.3万吨B3和配套2万吨3-氰基吡啶调试基本结束会逐步放量,满产后原料全部自给。假设公司2017年B3年产销量按5000吨测算,B3每涨价10元/公斤,年化净利增厚约0.36亿,折合EPS 增厚0.07元(按当前股本)。

    产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产在即,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。

    盈利预测和投资评级:假设B1/K3/B3年销量分别为1500吨/2500吨/5000吨,价格上涨50元/公斤/50元/公斤/10元/公斤,年化净利增厚分别约0.54亿元/0.84亿元/0.36亿元。预计公司17-19年EPS分别为0.82、1.24和1.53元。考虑到维生素B1价格强势提供业绩安全垫,维生素K3和B3价格业绩弹性巨大,维生素B5投产打开公司业绩空间,维持“推荐”评级。

    VB5四季度将投产,盈利想象空间巨大:因环保督查山东新发和山东华辰开工受限(产能合占全球近40%),维生素B5价格从今年6月230元/公斤涨至现在760元/公斤,目前供应紧张价格强势。公司定增项目5000吨B5调试基本结束预计四季度投产,产能会有逐步释放的过程,价格仍将保持在盈利可观的位置。假设B5价格中枢500元/公斤,每1000吨产销对应净利为2.4亿,盈利空间巨大。

    盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,随着环保高压政策成为新常态,行业竞争格局将不断优化,推动景气长期持续。公司通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。预计2017-19年归母净利润4.60、8.07、9.28亿元,对应EPS0.85、1.49、1.71元,PE20X、12X、10X。首次覆盖,给予“增持”评级。

    维持“推荐”评级:考虑到维生素价格整体强势,同时定增项目贡献业绩增量、B5盈利想象空间巨大。我们预计公司2017-2018年净利分别为4亿、7亿,当前市值对应PE 为22倍、14倍,维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期。

    风险提示:维生素行业竞争恶化、产品价格下跌。

本文由澳门新葡亰平台发布于股票基金,转载请注明出处:兄弟科技:维生素细分产品龙头,多产品价格大涨带

关键词: