来自 股票基金 2019-10-04 07:00 的文章
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食物饮品行当:利口酒中报超预期,印证向好趋势

白酒17年中报继续领跑食品饮料,营收、净利分别增20%、25%。以品牌白酒为主的上市公司,营收增速超行业6pct。产品结构升级,中高价位酒占比提升,带动行业毛利率升1.8pct。需求回暖&茅五价升,次高端向上空间打开,2017年次高端提速。营销模式变化支撑品牌白酒全国扩张,2016年-2017年上半年,品牌企业都加大了全国化广告投放力度,渠道也进入了扩张期,经销商数量大幅增加。白酒中报普遍超预期,茅台放量不改向好逻辑,禁酒令和消费税影响不大,可坚定持有,重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台。

2017年上半年“提价子板块”表现优秀,食品饮料整体营收增速排名中游:2017年上半年食品饮料板块收入增速在A股各行业中排名偏后,利润增速处在中游水平,但Q2环比Q1略有加速。分子行业来看,Q2“提价子板块”白酒和调味品最为优秀,营收分别同比增长20.07%、15.31%,白酒板块受益于行业复苏表现亮眼,调味品板块提价后动销情况良好,预计可保持全年较快增长。Q2食品综合类营收同比增长36.06%,主因是上海梅林和好想你新增并表子公司。乳制品二季度随需求继续向好,收入增速有所加快。Q2板块利润端情况与收入较为一致。

一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌1.1%,跑输沪深300,其中肉制品( 1.5%)涨幅最大,乳制品(-7.3%)跌幅最大。

    要点。

    白酒淡季不淡,二季度增长普遍提速,茅台最确定,次高端最抢眼:二季度白酒板块收入、净利润增速分别为26.04%、31.55%,环比提升5.51、9.25pct,盈利能力进一步提升,淡季表现仍然优秀,下半年继续可期待。高端白酒增长普遍提速,高端酒作为行业景气的风向标,继续验证行业景气。受益于商务活跃和居民消费升级,高端白酒批价整体上行,茅台批价上涨过快引起各方关注,公司当前正在通过“预期引导 短期放量”坚定控价,利好公司3季度业绩判断,不影响公司中长期稀缺本质。茅台供需偏紧的情况在2020年之前预计不能有效反转,对行业仍贡献积极。次高端白酒上半年表现抢眼,山西汾酒上半年营收和利润增速超预期,下半年仍不放松增长,公司天时地利人和俱齐,潜力巨大。水井坊首次消除Q2淡季洼地,中报营收大幅超预期,未来继续看好区域扩张和产品结构升级;沱牌舍得二季度销售提速,次高端产品保持快速增长,同时低档酒调整逐渐到位,后续整体收入增长可提速;我们预判水井坊和沱牌是2018年春节旺季增速最块的两个品牌。地产酒古井、口子窖、洋河等Q2营收和盈利情况同样良好,上市公司作为白酒行业优势群体集体验证行业结构性景气。

    白酒维持高景气度,复苏范围扩散,中报业绩再提速。18年上半年白酒上市公司营收、净利分别增31%、40%,营收增速超行业15pct,其中2季度营收较1季度环比增8.6pct至36.3%,净利环比增9.2pct至46%。若剔除权重较大的茅台和五粮液,18年上半年营收和净利分别增长25%、38%,环比18年1季度、2017年也继续提速。18家上市公司中,2017年15家增速超过10%,2018年上半年达到17家,中档酒和低档酒品牌企业均明显提速,类似于17年的次高端,复苏范围继续扩散。

    白酒中报业绩继续领跑食品饮料。白酒需求持续复苏,渠道补库存,消费升级明显,17年上半年业绩环比提速,营收、净利分别增20%、25%,在主要子行业中增速最快。产品、渠道、区域相继调整到位,17年上半年以品牌白酒为主的上市公司营收增速超行业6pct,预计17-18年上市公司市占率将加速上升。水井坊、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、酒鬼酒17年上半年业绩明显超市场预期。

    乳业需求回暖,继续看好调味品下半年表现。1)乳制品:下游需求迎回暖,龙头表现优于行业整体。Q2以来行业需求端继续复苏,液奶上半年零售额增速达7.3%,单二季度增速在双位数以上,环比改善明显;二季度毛利率同比基本持平,买赠力度减弱及产品结构升级对冲成本上涨压力;销售费用率延续同比下降趋势,期待需求回暖背景下竞争格局进一步改善。2)调味品:酱醋板块保持快速增长,继续看好下半年表现。上半年酱油板块增速快,餐饮景气带动明显,品牌企业提价效果好,3季度继续保持快速增长可期。

    乳业龙头费用增加但市占率提升,调味品稳健增长。(1)18年上半年乳品行业龙头间竞争较为激烈,伊利和蒙牛1H18销售费用率分别升2.7、4.7pct。龙头较高强度费用投放虽然短期内会导致利润率承压,但有助于提升市占率、挤压杂牌利润空间,1H18伊利和蒙牛收入分别同比增19%和17%,快于上市公司增速( 15%)和行业增速( 12%),持续收割市场份额。(2)海天、中炬表现稳健,恒顺2季度边际改善。海天确定性持续验证,1H18营收净利分别增17%、23%;中炬调味品表现同样稳健,1H18调味品营收净利分别增12%、25%,其中2Q18受益于低基数,营收增19%;恒顺2Q18调味品营收估计增13.5%,环比同比提升5.17.1pct。(3)受益于猪价下降,1H18肉制品上市公司净利同比增23%。

    产品-结构升级,中高价位酒占比提升。从产品结构来看,多数企业17年上半年中高价位酒占比快速提升,带动行业毛利率升1.8pct。名酒主力品种价格维持上升势头,根据我们草根调研,17年上半年茅台、五粮液一批价同比涨48%、21%,17年3季度同比涨57%、21%。现阶段茅台实际一批价1,300-1,400元,五粮液810元。需求回暖&茅五价升,次高端向上空间打开,2017年次高端提速。

    板块超额收益突出,白酒板块继续领跑,乳制品龙头戴维斯双击效应突出:年初至今,食品饮料板块上涨23.50%,大幅跑赢大盘,在申万子行业中位居第四。

    推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。行业重大数据变化n8月生鲜乳价格同比-0.7%;第218次GDT拍卖,全脂奶粉价格同比-8.3%;8月猪粮比同比-1.00;8月生猪价格同比-5.2%,仔猪价格同比-31.1%。

    区域-营销模式变化支撑品牌白酒全国扩张。八项规定出台后,地方酒通过地方政府作为意见领袖的营销模式受阻,品牌白酒全国扩张的阻力明显降低。2016年-2017年上半年,品牌企业都加大了全国化广告投放力度,渠道也进入了扩张期,经销商数量大幅增加。17年上半年上市公司非大本营市场增速加快,销售费用率同比小幅上升0.5pct,估计广告投入较16年略有增加。

    白酒板块年初以来上涨45.29%,超额收益突出;乳制品板块涨幅第二,年初至今上涨20.98%,主要系行业龙头伊利股份戴维斯双击下的强劲表现带动板块上涨;调味品上半年累计上涨9.48%,酱油子板块表现优异。

    风险提示

    投资建议:白酒中报普遍超预期,茅台放量不改向好逻辑,禁酒令和消费税影响不大,可坚定持有,重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台。

    投资建议:1)继续坚定看好白酒,三季度表现值得期待,年底估值切换有望提前,同时2018开门红可期,建议核心组合:贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 沱牌舍得 水井坊;2)调味品板块受益于餐饮回暖、消费升级、集中度加速提升,继续看好中炬高新、涪陵榨菜,建议关注恒顺醋业;3)乳品温和复苏趋势已经确立,伊利股份作为业绩底部反转向好的蓝筹,正从配置价值向趋势价格转变。

    高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。

    预计白酒营收17年下半年、2018年保持20%以上的增长问题不大。由于茅台近期加大市场投放量,批价回落至1,300-1,400元。综合考虑茅台的价格态度,和经销商对后市的价格预期,我们判断跌破1,300元的可能性较小,只要茅台价格能保持在1,300元以上,全行业各价格带产品仍有向上提升的空间。

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