来自 股票基金 2019-10-05 14:52 的文章
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宇通客车重大事件快评:10月销量同比微增,产品结

2017年8月,宇通客车销售客车7302辆,同比增长3%,环比增长45%;其中新能源客车销量2000辆,同比基本持平(16年8月2100辆),环比增长约55%(17年7月1290辆)。2017年1-8月,宇通累计销售客车34174辆,同比下降17%,较1-5/1-6/1-7月的同比分别下滑29%/27%/21%持续缓解;其中新能源客车累计销量约6250辆,去年同期约10400辆。

事项:

宇通客车10月销量同比微增

    拆分传统和新能源客车来看,2017年8月宇通新能源客车较去年同期少卖约100辆,传统客车较去年同期多卖300余辆,2017年1-8月宇通新能源客车较去年同期少卖约4150辆,传统客车较去年同期少卖2700余辆。考虑到政府订单规律(集中在四季度进行采购),我们认为,公司新能源客车销量环比有望持续增长,传统客车销量在海外出口、T7和房车的拉动下有望超去年同期。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。

    宇通客车2017年9月销售客车7060辆,同比增长10%,环比微降3%。2017年1-9月累计销售客车41234辆,累计同比下降13%(1-8月累计同比下降17%),累计同比下降幅度持续减缓。

    2017年10月,宇通客车销售客车5508辆,同比增长2%,环比下降22%;我们预计其中新能源客车销量2387辆,同比增长17%(16年10月2046辆),环比下降6%(17年9月2525辆)。2017年1-10月,宇通累计销售客车46742辆,累计同比下降12%,较1-5/1-6/1-7/1-8/1-9月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%/13%持续缓解;其中新能源客车1-10月累计销量约11156辆,去年同期约15189辆。整体而言,10月宇通单月新能源客车销售正增长,但上半年受新能源补贴政策调整影响过大,1-10月客车累计销量下滑约6200台,其中新能源销量累计下滑约4000台,根据现有订单情况,我们预计11月单月销售总量及新能源销量同比增长(宇通2016年11月客车总销量7228辆,其中新能源客车3728辆)。拆分传统和新能源客车来看,2017年10月,宇通新能源客车较去年同期多卖约340辆,传统客车较去年同期少卖约250辆。2017年1-10月,宇通新能源客车较去年同期少卖近4000辆,传统客车较去年同期少卖2000余辆。宇通传统 新能源客车累计销量较去年同期下滑约6200台,但新能源客车销量在10月销量同比实现正贡献。从销售结构看,1-10月公司大型车销量同比增长1.31%,中型车同比下降22.34%,轻型车同比下降3%。在整体同比下滑的背景下,宇通大型客车销量同比维持增长,产品结构改善明显。

    2017年8月宇通新能源客车预计销售2000辆,,同比基本持平(16年8月2100辆),环比增长约55%(17年7月1290辆)。以现有订单情况分析,我们预计17年9月宇通新能源客车销量基本持平去年同期(去年9月新能源客车销量约2600辆),预计17年1-9月宇通新能源累计销量8800-9000辆区间(16年1-9月1.3万辆)。

    评论:

    10月宇通新能源客车销量增长17%,订单趋势良好

    宇通新能源客车市占率逐月提升。新能源客车行业中,宇通2017年7月新能源客车销量行业第一,2017年1-5月/1-6月/1-7月宇通新能源客车市场占有率分别为15%/17%/19%。我们认为,进入下半年以后,伴随新能源补贴目录的逐月稳步下发,进入目录的新能源客车车型数目也基本达到去年水平(2017年9月下发到第八批,其中新能源客车累计目录1526款,16年全年1558款),宇通新能源客车订单也逐渐进入稳步释放节奏,新能源市占率稳步提升,销量日渐好转。

    宇通客车9月销量同比增长10%,进入传统销售旺季2017年9月,宇通客车销售客车7060辆,同比增长10%,环比微降3%;其中新能源客车销量2525辆,同比-6.55%(16年9月2702辆),环比增长约27%(17年8月1990辆)。2017年1-9月,宇通累计销售客车41234辆,累计同比下降13%,较1-5/1-6/1-7/1-8月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%持续缓解;其中新能源客车累计销量约8770辆,去年同期约13140辆。拆分传统和新能源客车来看,2017年9月,宇通新能源客车较去年同期少卖约200辆,传统客车较去年同期多卖800余辆。2017年1-9月,宇通新能源客车较去年同期少卖近4400辆,传统客车较去年同期少卖1800余辆。宇通传统 新能源客车累计销量较去年同期下滑约6200台,主要是新能源补贴下滑下行业新能源客车销量下滑较多导致。从销售结构看,1-9月公司大型车销量同比增长2.09%,中型车同比下降25.22%。预计与客车行业的销售结构一致。从目前订单情况看,预计宇通10月销售总量及新能源客车销量同比增长。

    我们预计2017年10月宇通新能源客车销售2387辆,同比增长16.67%(16年10月2046辆),环比下滑约5.5%(17年9月2525辆)。以现有订单情况分析,我们预计17年11月宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长。

    我们认为,宇通客车8月传统客车销量同比微增、新能源客车销量同比基本持平,整体销量符合预期。9月销量同比或有望持续增长(2016年9月总销量6416辆,新能源约2600辆),“金九银十”下四季度环比有望改善,四季度是宇通销量目标实现的重要阶段,重点关注四季度订单释放情况。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为11.4/9.7/8.0倍,维持买入评级。

    我们认为,宇通客车9月客车销量同比增长10%、传统客车逐月补齐新能源客车销量缺口,整体销量符合预期。现有订单情况下,10月传统及新能源客车销量同比有望呈现双增长,公司进入“金九银十”的传统旺季,同时在新能源目录的逐月释放下,四季度销量环比有望改善,重点关注四季度订单释放情况。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元, 目前股价对应动态市盈率分别为13.7/11.6/9.6倍,维持买入评级。

    宇通新能源1-9月市占率攀升至24.5%。新能源客车行业中,宇通销量第一地位稳固,1-9月宇通新能源累计销量8769辆,累计市占率24.5%,高出第二名比亚迪6个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。我们认为,进入下半年以后,伴随新能源补贴目录的逐月稳步下发,进入目录的新能源客车车型数目远超去年全年(2017年11月底下发到第十批,其中新能源客车累计目录2949款,16年全年2193款),宇通新能源客车订单释放节奏加快,新能源市占率获得较快提升。

    我们认为,宇通客车10月新能源销量较快增长,体现出订单加速释放趋势,整体销量符合预期。细分结构中,大型客车销量占比有所提升(1-10月占比40%,去年同期35%)。结合宇通三季报情况略好于此前预期(收入-12%;利润-16%),我们认为宇通通过产品结构调整(10米以上新能源占比提升、T7和房车等高端产品销售增长)实现了整体均价的提升(单车均价:第三季度50万,去年同期47万,17年上半年43万,单车价值提升明显),对冲了部分新能源补贴下滑的影响。经测算宇通2017年前三季度单车均价46.1万元(去年同期45.6万元,今年上半年42.7万元);单车利润4.61万元(去年同期4.79万元)。预计随着末尾两月新能源销量持续上量,宇通单价和盈利状况有望持续改善,我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为13.5/11.4/9.5倍,维持买入评级。

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