来自 股票基金 2019-10-07 20:39 的文章
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游族网络:海内外收入增速维持高位,短期利润承压

事件:公司发布2017年半年报:1)上半年实现营收16.8亿元,同比增长65.3%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长44.8%。增长的原因主要是《狂暴之翼》、《盗墓笔记》、《少年三国志》等游戏表现优异。2)三季度业绩指引:1-9月归母净利润预计范围为3.8-5.4亿元,同比增长5%-50%。3)12.5亿定增获得证监会核准批文。

营收维持高增速,财务费用高企致盈利预期短期承压。

17H1手游及海外业务表现亮眼,三季度业绩受游戏延迟、汇兑损益影响。

    受汇兑损失影响,上半年实际业绩偏业绩预告下限(预告中归母净利润区间为3.3-4.2亿元,实际3.4亿),略低于预期。1)从营收看,上半年营收增速突出,主要靠手游与海外贡献:手游收入10.7亿,占营收比例由2016年的50.7%上升到63.9%,同比增长106.8%;海外收入10.1亿,同比增长110.1%。2)从毛利率看,整体毛利率保持在47%左右,但拆分看页游毛利率上升,手游毛利率有所下降,后者主要是由于海外推广成本高,而海外收入增速明显高于国内。3)汇兑损失拖累业绩。上半年财务费用7575万元,同比增长385.6%,主要原因是其中有3840万的汇兑损失(欧元升值导致收购BP的欧元贷款费用上升),排除这一影响业绩应该处在预告中间。4)三季报业绩指引区间较大,同样略微低于预期,主要影响因素有三:A、主推产品《天使纪元》(原名《奇迹MU》)受限韩令影响上线时间推迟,由原计划的7月推迟至9月;B、《军师联盟》推广费用较高,但月流水收入3000万,略低于预期;C、三季度或还有汇兑损失。

    1)上半年公司实现营业收入16.80亿元、营业成本8.89亿元,同比分别增长65.34%、78.87%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长44.80%;其中Q2实现营业收入7.92亿元,同比增长37.98%,归母净利润1.34亿元,同比增长8.06%。归母净利润略低于市场预期,主要原因系二季度3,840万汇兑损失计入财务费用(欧元升值致欧元贷款费用上升),同时公司储备新作上线时间推迟,公司创收节奏放缓。

    公司发布2017年半年报,实现营收16.80亿元,同比增长65.34%;归母净利润3.39亿元,同比增长44.80%。主要原因:1)《狂暴之翼》、《少年三国志》等经典手游稳定贡献流水收入;2)海外地区ARPG 手游《狂暴之翼》、卡牌类手游《少年三国志》、页游《女神联盟2》表现亮眼。

    新老结合,手游营收同比翻倍。从具体产品来看,《狂暴之翼》是增长的支柱,目前国内月流水6000万,海外1500万美金。爆款的出现大幅的推动了手游的收入。在其他游戏方面,公司独家代理《刀剑乱舞ONLINE》中文版下载量突破800万大关;《女神联盟:天堂岛》获得Google Play全球推荐;人气综艺《快乐大本营》及《奔跑吧》IP授权游戏《捕鱼大本营》和《奔跑吧兄弟-扑倒大作战》已面世;《少年三国志》上线运营至今依然有稳定的流水表现。

    2)公司发布2017前三季度业绩预测,预计前三季度利润同比增长5%至50%,达3.79至5.42亿元,其中Q3归母净利润为0.40亿元至2.03亿元。

    2017H1手游业务实现营收10.74亿元,同比增长106.78%,占当期营业收入64%,较16年全年提升13pcts;公司页游业务实现营收5.92亿元,维持增长22.31%。海外地区收入增幅显著,同比增长110.06%至10.09亿元,《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟2》海外市场表现突出。

    非公开发行拿到批文,研发、大数据板块受益。本次定增公司计划发行股票数量不超过4843.3 万股,发行价格不低于25.85元/股,募集资金不超过12.5 亿元。其中3.5亿用于偿还贷款降低公司财务成本;3.6亿用于补足营运资金,强化游戏研发实力;5.4亿用于大数据平台建设。目前,公司大数据业务初步展开,尚属投入期,东链博上半年亏损305.8万元。针对大数据平台的投资有助于提升公司大数据板块盈利能力,又可以为游戏营运提供支持,形成良性互动。

    海内外手游业务双驱并进,毛利率有所下滑。

    新品推广、前端分成导致手游毛利率下滑,汇兑、债务导致财务费用提升。

    全球化思维带动海外收入增长。期内海外业务实现营收10.1亿元,同比增长110.1%,并完成了印度子公司的设立,正式进军印度游戏市场。目前公司已在全球发行版图覆盖190多个国家和地区。《狂暴之翼》、《少年三国志》以及《女神联盟2》页游海外市场表现优秀。公司将在保持东南亚、北美、欧洲的发行优势的前提下,着力开拓俄罗斯、南美、印度、中东等新兴市场,坚定不移的将全球化作为公司的发展战略。同时,公司将借助研发中心Bigpoint进一步拓展欧美市场,深耕国内市场。

    上半年公司手游、页游业务分别实现营收10.74亿元、5.92亿元,同比增长106.78%、22.31%,其中手游业务占当期营收总额的64%,享受板块红利,创收高于2016全年水平,但毛利率同比下降28.81%,为43.43%,主因系新作集中上线,推广成本承压。游戏出海业务收入10.09亿元,同比增长110.06%,系《狂暴之翼》、《少年三国志》等海外拳头产品表现良好。

    手游业务毛利率43.43%,较16H1下降28.81pcts,我们认为手游毛利率下滑主要有两个原因:多款游戏新作前期推广成本较大;核心游戏《狂暴之翼》前端流水分成较大,单款游戏毛利率较低。

    研发功底深厚,产品储备丰富,股权激励上线,长线依然值得关注。公司具有深厚的研运功底,期内公司研发投入约1.2亿元,相比去年同期的7908万元,同比增长46.3%。在产品储备方面,公司9月将上线《天使纪元》手游,明年还将《权力的游戏》、《三体》等优质产品。8月17日公司股权激励计划正式上线,涉及核心员工共187名,将核心员工利益与公司直接挂钩。目标业绩为相比2016 年,2017-2020 年的营业收入增长率不低于30%/50%/70%/90%,同时行权价格为29.25元,高于现价,充分彰显了公司对未来业绩的信心,因此从中长期来看,公司依然值得关注。

    管理销售费用显运营良态,后续汇兑损益可控。

    财务费用合计7574.66万,同比增长385.55%,主要系发行公司本期的借款和融资活动有所增加,其中利息支出3274万,公司于2017年4月7日发公司债4亿,年利率5.5%,预计每年新增财务费用2200万元;由于欧元上涨带来的汇兑损益3840万,成为压制利润的重要因素。

    盈利预测与投资建议:考虑到半年报增速略低于预期,1-9月预告区间增长不明显,我们下调盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、1.22元、1.31元,归母净利润分别为7.90亿元、10.49亿元、11.28亿元,但鉴于重磅游戏推迟上线,峰值流水延后到来,明年业绩增速或将上升,维持“买入”评级。

    上半年公司管理费用、销售费用、财务费用分别为2.68亿元、1.25亿元、7,574万元,同比增长45.81%、72.33%、385.55%。三费用率分别为15.96%、7.45%、4.51%,相较2016年同期变动分别为-1.47%、0.21%、340.86%,内部协同助管理费用率同比减少,财务费用包括利息支出3,274万元及汇兑损益3,840万元,公司上半年新发行4亿元公司债致利息支出增加,公告拟开展不超过本金1亿美元或其他等值货币的外汇套期保值业务,后续汇兑损益可控。

    从7月1日计算,截至8月23日,欧元兑人民币累计上涨1.11%,预计Q3已发生汇兑损益688万元,公司公告拟开展不超过本金1亿美元或其他等值货币的外汇套期保值业务,对汇兑损益进行控制。此外,公司将通过出售4.25%初见科技股权(可实现投资收益6858万元)等投资收益及成本控制对冲影响。

    风险提示:游戏上线时间推迟风险;页游市场竞争加剧风险;流水不达预期风险;汇率风险;海外政治环境及政策变化风险。

    投资建议。

    9月底《天使纪元》上线,建议关注后续游戏表现,继续跟踪费用变化。

    我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.89/1.15/1.40元,对应同期29/23/19倍PE,公司手游业务发展态势良好,储备力作可期,继续维持“买入”评级。

    公司长期增长逻辑不变,顶级IP《权力的游戏》、《三体》游戏改编成果可期,虽前三季度业绩受汇兑损益、游戏延迟上线等短期影响,但17年重点游戏作品《天使纪元》手游预计将于9月底上线,前期《权力的游戏》已在ChinaJoy 期间举行发布会并有望18年上半年上线,后续优质作品可期。

    风险提示。

    同时公司公告已获12.52亿元定增批文,发行底价25.85元/股,自8月23日起6个月为定增实施有效期。考虑公司进入游戏上线集中期,我们建议继续关注下半年成本费用控制情况以及后续游戏表现,并继续跟踪汇兑损益变化,目前维持前期盈利预测,预计17/18年公司归母净利润分别为9.34/13.40亿元,EPS1.03/1.47元,定增摊薄后对应估值28X/20X。

    政策监管风险、海外本土化风险、游戏项目不及预期风险等。

    风险提示:游戏上线进度或流水表现不达预期的风险,成本控制不达预期的风险,汇兑损益扩大的风险。

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