来自 股票基金 2019-09-16 14:04 的文章
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宏观利率周报:主动去库存时期,经济继续下行

主动去库存时期,经济继续下行。预计消费和CPI有望回升,出口增速继续保持,投资全面下滑,经济增速延续缓慢下行的态势。

经济增长呈现“L”型走势将是常态。中央经济工作会议强调追求高质量的经济增长,意味着经济增长或长期呈现“L”型态势。11月经济增速和通胀水平如期放缓,预计未来消费和CPI有望温和回升,去库存时期PPI易跌难涨,商品价格多数下跌,房地产景气度不断下滑有望带动经济增速延续下行趋势。

经济下行压力加大,企业利润增速回落

    资金利率仍将维持紧平衡。央行明年可能使用“提升政策利率”和“定向降准”的组合政策,为金融去杠杆继续营造良好的市场环境的同时保持经济稳步增长。月末考虑到财政支出力度较大,央行或逐渐减少货币投放,资金利率仍将维持紧平衡。

    跨年流动性趋于紧张。月末财政支出力度较大,预计央行以收紧货币为主。银行间市场体系的短期资金有保障,但跨年需求和MPA考核使得长期资金较为紧张,流动性维持紧平衡的态势。

    二季度中国GDP同比增长6.7%,增速较一季度下降0.1个百分点。下半年中国经济面临更多挑战,下行压力加大。首先,贸易摩擦给中国经济出口带来不确定性。外贸对经济的拉动不仅直接体现在净出口本身,出口还具有投资溢出效应、消费溢出效应。其次,结构性去杠杆下,信用明显收缩。虽然央行不断补充流动性,但在紧信用的大环境下,银行风险偏好下降,流动性向实体经济传导受到限制。

    监管靴子未完全落地,国债应谨慎观望。在金融监管的靴子仍未完全落地之前,CPI有望企稳回升的预期之下,债券投资者依然较为谨慎,配债需求持续偏弱,利率仍具上行空间,故国债期货仍观望为主,重点关注监管新规具体实施情况和央行货币政策。

    CPI有望回升,国债谨慎观望。预计未来会有更多类似的监管细则出台,不过边际影响会逐渐减弱,利率的影响因素正逐步回归经济基本面。CPI明年有望企稳回升,美联储加息周期之下不排除央行还将再度提升政策利率的可能,利率仍具上行空间,故国债期货仍观望为主,重点关注金融去杠杆进程和央行货币政策。

    虽然猪肉价格上涨、贸易摩擦或将拉升CPI同比增速,但是由于需求疲弱,下半年CPI同比增速中枢可能略有上升,不会触及3%的政策目标。随着翘尾因素和下游需求回落以及基数抬升,下半年PPI同比增速可能处于下行通道中。整体来看,下半年名义GDP同比增速可能继续回落,企业利润增速或将随之下滑。

    货币政策继续微调,流动性边际宽松

    上半年央行通过多种方式维持流动性稳定,货币供给较2017年边际宽松。受环保、去产能、规范政府融资、房地产调控、贸易摩擦、信用收缩影响,中国经济下行压力增加。下半年我国货币政策仍将在稳增长和防风险之间平衡,但是稳增长重要性提高,货币政策可能继续微调,保持流动性合理充裕,央行或将继续降准0.5-1个百分点。但是鉴于结构性去杠杆仍在进行中,人民币贬值压力尚存,以及房地产市场存在风险,货币政策大幅转向的可能性不大。

    监管政策微调、缓解信用收缩,风险偏好将回升

澳门新葡亰平台官网,    上半年中美贸易摩擦、信用违约等事件导致市场避险情绪反复,市场风险偏好处于相对低位。下半年,监管政策已现微调,政府也将多举措缓解信用收缩,此外,还将加大改革开放力度,风险偏好将回升。当然,也要关注中美贸易摩擦、美联储加息缩表、美国中期选举、地缘政治风险等事件可能继续压低风险偏好。 l 股市反弹、债市好转的基础具备,人民币贬值压力仍存

    下半年流动性边际改善,监管政策微调,风险偏好趋回升,而且A股估值处于相对低位,具有反弹的基础。我们看好成长板块和国产替代概念股。十九大报告提出2035年要把我国建设成创新型国家,中美贸易摩擦使中国意识到加快这一进程的必要性,中国将会加大国内相关产品的扶持力度。与经济转型相关的产业可以作为中长期投资考虑,比如芯片、半导体、计算机、人工智能、环保、飞机、生物制药、医疗器械、军工零部件、新能源等领域。 上半年央行通过定向降准、再贷款定向降息、MLF续作、MLF担保品扩容、OMO等形式,维持流动性稳定,货币供给较2017年边际宽松,各期国债收益率均有所下滑。下半年利率债收益率可能继续下降:第一,中国经济下行压力增加,而长期国债收益率走势和经济增速基本一致。第二,货币政策边际宽松。受制于防风险,货币政策大幅转向的可能性不大,利率债收益率下行空间有限。信用债收益率和利率债收益率走势基本一致,下半年受利率债收益率下行,以及监管政策微调、缓解信用收缩带来的信用利差收窄影响,信用债收益率也可能下滑。 美国经济保持强劲,年内加息四次概率提升,而中国经济仍有下行压力,货币政策边际宽松,下半年人民币贬值压力仍将存在,但无需过度担心。首先,外汇占款、银行代客结售汇等数据显示外汇市场供求平衡。其次,下半年美国在经济和货币政策上对欧元区的相对优势可能会边际弱化,美元走强动力减弱。最后,中国央行具有强大的汇率管控能力。

    风险提示:货币政策、财政政策、监管政策超预期。

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