来自 股票基金 2019-09-16 14:04 的文章
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纸与林木产品行业:消费时代轻工高景气可继,强者

轻工持续高景气,龙头配置价值优

年报预告披露期市场行情或以业绩驱动为主导,同时上周市场风险事件或使得整体风格偏防御,因此我们建议坚守业绩及基本面确定性强的一线轻工龙头并战略布局估值处于底部、基本面趋势向上的次级轻工龙头。

轻工板块外资都在买什么?

    CS轻工板块营业/利润近3年CAGR9%/26%,持续显著优于全体A股3%/4%的增速,整体景气度水平良好。市值前50%的轻工龙头样本上述增速10%/30%,反映出强者恒强格局。成长性良好的同时,CS轻工整体盈利能力近年来处于上升通道,持续优于A股行业整体,但其较于全行业的估值差(溢价)已不断消化收敛。我们认为,轻工行业尤其是各细分龙头具备良好的配置价值。

    造纸受益于供需结构持续改善、龙头议价能力提升,业绩弹性兑现且有望保持持续较快增长,行业有望进入长景气周期;同时宏观需求向好,周期板块整体较强,从“价稳量增”逻辑出发,我们继续重点推荐垄断品类的木浆系龙头太阳纸业/晨鸣纸业,中线看好废纸新规下中长期份额成长的废纸系企业山鹰纸业。生活用纸中线看好品牌、渠道力度不断提升的中顺洁柔。

    轻工行业有33家沪(深)港通标的,其中家具企业居多。截止2018年2月9日,沪港通和深港通分别有13家和20家,沪(深)港通持股比例最高的公司是顾家家居/欧派家居/索菲亚/东风股份/尚品宅配,具体占比为11.97%/11.30%/4.92%/0.85%/0.69%。其中,外资对索菲亚的持股数是行业最高。分行业来看,造纸/家具/包装/文娱有7/13/9/4家企业,其沪(深)港通持股占比第一大的企业是顾家家居/山鹰纸业/东风股份/晨光文具。

    家居:预期有望改善,紧拥龙头价值

    家居受益于新型城镇化、品牌居家消费升级等,基本面无忧;渠道端集中度提升(B 端精装房/C 端连锁卖场)将带动家居品牌集中度提升,利好龙头。预计一二线城市地产销售面积环比改善,三四线棚改力度亦略强于预期,年内家居板块估值可以逐渐乐观看待。继续坚定看好一线品牌龙头索菲亚/欧派家居/大亚圣象/顾家家居等,积极关注美克家居/好莱客/喜临门等次级龙头估值修复。

    本周观点

    家居内销前10月营收/利润同增11%/11%,预计2018年行业整体仍保持10% 增速。考虑到明年地产结构性改善且当前家居板块整体估值已消化至较低水平,我们对明年板块估值持乐观判断。品牌家居龙头通过渠道扩张和品类渗透引领行业集中度加速提升,有望持续享受估值溢价。定制家居整体成长性最优,重点推荐一线龙头索菲亚/欧派家居/尚品宅配等。成品家居重点推荐软体龙头顾家家居,地板龙头大亚圣象等。实木全屋推荐低估值龙头美克家居和曲美家居等。

    包装板块盈利整体仍承压,今年在成本因素边际放缓情况下,龙头若能内生外延并举快速提升份额以及传导价格,则有望迎来业绩和估值双升,战略性布局裕同科技、劲嘉股份。文娱板块继续坚守景气度较高的文具行业龙头晨光文具。

    近期全市场风险因子共振,轻工板块整体调整较多,虽然短期应以防御的风格为主,但优质轻工个股已具备强吸引力(PEG普遍0.6~0.8X)。从基本面确定性强、估值绝对水平足够安全等维度,可逐步布局各细分领域龙头的底部机会。

    造纸:供需格局改善持续,纸业龙头价值回归、短期造纸行情以周期为纲(“价格”主导)。中长期,环保去产能下行业供需格局改善可继,我们判断明年纸价及板块盈利将整体维持较高水平,纸业龙头“价值”回归,建议战略布局造纸板块后续业绩行情。重点推荐木浆系龙头太阳纸业/晨鸣纸业等,废纸系龙头山鹰纸业。生活用纸短期受益于CPI上行,中长期品牌红利显现,重点看好产品/渠道不断增强的中顺洁柔。

    造纸板受益于供需结构持续改善、龙头议价能力提升,业绩弹性兑现且有望保持持续较快增长,行业有望进入长景气周期;节后重点关注废纸含杂率新规执行的行业催化,受益标的如山鹰纸业、太阳纸业以及港股废纸系龙头等。生活用纸中线看好中顺洁柔,年初提价落地较好夯实Q1业绩。

    包装:大包装时代,龙头有望加速破局

    家居受益于新型城镇化、品牌居家消费升级等,整体基本面无忧;渠道端集中度提升(B端万科恒大精装房/C端红星居然连锁卖场)将带动家居品牌集中度提升,利好龙头。预计一二线城市地产销售面积环比改善,三四线棚改力度亦略强于预期,年内家居板块估值可以逐渐乐观看待。继续坚定看好一线品牌龙头索菲亚/欧派家居/大亚圣象/顾家家居等,积极关注曲美家居/好莱客/美克家居/喜临门等次级龙头估值修复。

    我们判断包装行业景气度有望提升。由于前期成本上涨 环保限产,大量小型包企退出市场,龙头包企订单增多同时具备一定的价格传导能力;叠加近期成本回落,明年龙头包企收入有望扩张同时盈利料改善。中长期商业模式变革、横向整合为大包装龙头带来估值提升机会。重点推荐裕同科技/劲嘉股份等。

    包装板块盈利整体仍承压,今年在成本因素边际放缓情况下,龙头若能内生外延并举快速提升份额以及传导价格,则有望迎来业绩和估值双升,战略性布局裕同科技/劲嘉股份。文娱板块继续坚守景气度较高的文具行业龙头晨光文具。

    文娱用品:行业持续整合,把握文具龙头投资机会

    全面二胎下的人口红利 消费升级的大趋势下,文娱作为可选消费中长期景气度可期。发展趋势上看,文娱细分领域龙头占据品牌和渠道优势,通过对新商业模式的探索(文创用品新零售、办公用品集采、娱乐创新、文体教育培训等)或将开启广阔成长空间,重点推荐文具领域龙头晨光文具。

    风险提示:

    1.木浆、废纸等原材料大幅波动的风险;

    2.企业转型、新业务拓展不达预期的风险;

    3.宏观经济、终端消费需求等低于预期的风险。

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