来自 股票基金 2019-09-16 14:05 的文章
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A股策略周报:加息影响有限,投资者预期差掣肘A股

伴随金融监管不断升级,A股已经连续下跌5周,本周量能萎缩,成交额18501.62亿元,较上周下降7.71%,投资者情绪低迷。当前在基本面无忧的背景下,投资者对政策的预期差是掣肘A股的主要因素。短期考虑到年底流动性承压以及强监管防风险逐渐升级,预计春节前市场将保持横盘整理。长期来看,我们认为2018年A股平稳向上的逻辑暂未被破坏,在经济企稳的背景下,行业集中度不断提升,企业盈利能力向好,业绩仍将驱动龙头股稳健上行。短期建议投资者仍以稳健为主,适当布局2018年。建议加大配置1)新兴消费领域的餐饮旅游、食品饮料及商贸零售板块的一二线龙头股;2)先进制造、高端装备制造龙头股和具有技术优势的企业;3)短期受供给侧出清、环保限产、停产下带来的周期性机会,如钢铁、水泥等行业龙头。

上海1月19日 - 本周为对冲缴税高峰、例行缴准及MLF到期等对资金面的叠加影响,中国央行公开市场扶助力度进一步加大,单周净投放规模达8,055亿元人民币,创一年来新高。而随着跨月以及跨春节备付需求高峰接踵而至,未来几周央行“填谷”仍将维持较强力度。

上海12月22日 - 临近年末中国央行公开市场连二周净投放,但力度较上周明显减弱。资金面虽存结构供需矛盾但整体仍平稳,且财政集中投放将至,跨年难度应不大;而明年货币政策继续定调为稳健中性,加之进一步强调防风险重要性,央行流动性管理态度料不会有明显转变,“削峰填谷”仍是主基调。

    中美双加息,对A股市场影响有限。周四美联储宣布加息,符合市场预期。央行随之上调MLF利率5个基点。美国和中国双加息对投资者情绪造成一定程度的扰动,但对A股市场边际影响递减,市场反应相对平淡。与年内另外两次分别10个基点的加息相比,央行本次加息5个基点较为温和。同时央行投放2880亿元MLF,提前超额释放了资金,可见此次央行政策是较为温和的。人民银行公开市场业务操作室负责人表示,为保障岁末年初流动性需求,央行将灵活开展公开市场操作,预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元,明年初定向降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右,央行整体跨年、跨春节流动性较为充足。

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    信贷社融规模增加。央行12月11日公布的数据显示,11月新增人民币贷款11400亿,高于市场预期,新增社会融资规模16000亿,可见信用扩张速度仍然不慢;其中企业长贷的增加反映了实体经济投融资需求增势较好。未来在稳健中性的货币政策和强监管的形式下,金融服务实体经济的能力有望进一步加强。

资料图片:2014年4月,中国北京,中国央行总部。REUTERS/Petar Kujundzic

2017年12月14日,中国北京,中央商务区高楼。REUTERS/Jason Lee

    金融监管力度将持续增强,是当前投资者预期分化的核心变量。12月4日,刘士余提出“资本强国说”表示:建设资本市场强国是实现中华民族伟大复兴中国梦的重要任务。未来将在交易所市场、新三板市场、区域性股权交易市场三个方面强化监管力度。短期来看,可能会导致投资者较为担忧政策变化,但长期而言,对A股市场形成正面影响。

分析人士并认为,短期央行流动性调控边际偏松是为应对季节性资金需求高峰,同时近期金融监管新政连续出台,可能也不乏稳定市场情绪的考量;不过刚公布的经济数据显示基本面保持平稳,而今年降杠杆仍是宏观调控主要任务,中性货币政策基调依旧未变。

分析人士指出,刚刚结束的中央经济工作会议虽然没有强调去杠杆,但在关于货币政策的表述中提到“管住货币供给总闸门”,这无疑基本锁死了来年政策的放松空间,除非经济基本面出现超预期调整。

“这周是因为的确很紧啊,缴税缴准MLF到期等因素,虽然投放力度很大,但依然很紧,”恒丰银行研究院宏观经济研究中心负责人蔡浩称。

他们还认为,考虑到经济持续增长动能不足,同时化解金融风险也需要适宜的货币环境,不宜一味收紧,明年应该也看不到上调基准利率等紧缩政策现身。不过若货币市场利率仍维持高位,央行仍有可能继续“随行就市”上调逆回购、MLF等政策利率,时机或依旧会选择在美国升息之后。

他并表示,今年央行为维稳春节前资金面多管齐下,除了下周定向降准将释放资金外,临时准备金安排应该也要逐步实施,将会持续补充市场流动性。

上海一银行交易员称,“从10月底的63天逆回购央行就开始提前布局,这次给跨年的力度算不小了,感觉总量上不会有什么问题,剩下结构性的不平衡就留给市场自己消化了。”

本周央行公开市场共进行了10,600亿元逆回购和3,980亿元一年期MLF操作,对冲4,700亿元逆回购和1,825亿元MLF到期后,单周净投放8,055亿元,创自2017年1月14日-22日当周(净投放8,560亿元)以来新高。

中国央行稍早公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,临近年末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期等因素后仍将推高银行体系流动性总量,今日不开展公开市场操作。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮谈到,“我的理解一个是平滑监管的影响,一个是为跨春节开始做准备。”

央行公开市场周一至周四进行了5,500亿元人民币逆回购操作,包括七天、14天和28天三个品种,对冲3,500亿元逆回购到期后,逆回购口径净投放2,000亿元;若考虑MLF到期,当周全口径则为净投放130亿元,上周则为3,680亿元。

不过他认为,中性政策基调其实还是没变,目前只是在市场风险加剧以及特定时间段暂时的边际宽松。

12月MLF到期总量3,750亿元,其中12月6日到期的1,880亿元如期续作且等额对冲。上周六到期的1,870亿元MLF因正逢周末,实际到期顺延至本周一,央行上周四已进行了2,880亿元MLF提前布局。本周一央行又进行了3,000亿元逆回购操作,亦有对冲MLF到期影响的考量。

中国央行周三明确,目前有关金融统计工作正在抓紧进行,预计普惠金融定向降准可于2018年1月25日全面实施。​​​​央行去年12月中旬曾称,预计2018年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3,000亿元左右。

据统计,截至目前,央行通过14天、28天及63天逆回购已累计投放了1.25万亿元跨年资金。央行此前还预计,12月财政因素将净供给流动性超过1万亿元,明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3,000亿元左右。

央行去年末公告称,为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求,决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金,使用期限为30天。

中金公司固收团队指出,中央经济工作会议对2018年货币政策的定调是:稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。相比2017年,本次有关“闸门”的说法从“调节好”转向“管住”,意味着未来货币政策难有放松的空间。

市场人士普遍估计,由于今年春节落在2月中下旬,多数银行应该会在1月下旬开始逐步启用“临时准备金动用安排”。

中金并认为,但在经济增长和通胀都不强的情况下,货币政策的传统工具也不会出现更进一步的收紧,即存贷款利率上调的可能性依然偏弱。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,可点选 tmsnrt.rs/2Dfel3Z

决策中国2018年主要经济任务的中央经济工作会议周三落下帷幕,进一步推进供给侧结构型改革,致力中国经济的提质增效是明年经济工作的主要任务,而防范化解重大风险攻坚战排在今后三年重点工作的首位,其中防控金融风险仍是重中之重。会议明确将继续实施积极的财政政策,稳健的货币政策要保持中性,这也延续了上年的政策基调。

**经济稳健,政策面仍无放松理由**

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,可点选 tmsnrt.rs/2BYmUTC

中国经济虽然短期面临一些调整压力,但2017年四季度GDP同比增速仍达6.8%,显示基本面依然韧性十足,而经济保持稳健继续为降杠杆提供适宜的宏观环境,在此背景下货币政策并无放松理由。

**明年强调防风险,政策难有想象空间**

刘东亮认为,货币政策预计仍维持稳健中性,但通胀和海外利率上行带来挑战,2018年CPI中枢料抬升,若油价超预期可能带来通胀超预期,将考验货币政策定力。在海外利率进入加息周期的背景下,预计央行仍会上调公开市场利率,但是否需要上调基准利率存在不确定性。

www.649.net,恒丰银行研究院宏观经济研究中心蔡浩、李海静指出,在中央经济工作会议中,2018年高质量发展被提到新的高度,而提高发展质量的关键,便是要降低宏观杠杆率、出清僵尸企业、完善结构调整等,这与今年以来去杠杆和严监管的宏观政策导向是基本一致的。可以预见,去杠杆和严监管仍将成为明年宏观经济政策的主要目标。

中国经济增速在经历了连续六年放缓后首度出现回升,2017年全年增长6.9%平稳收官;在投资和消费保持相对平稳之际,这主要得益于外贸带来的正增长。分析人士认为,在供给侧改革、环保、金融去杠杆等因素制约下,中国经济仍有反弹,表明当前实体经济的确称得上“稳中向好”,新动能对经济增长的贡献在进一步增加。

他们并表示,与此同时,去杠杆并未放在明年的重点工作中,或预示着节奏和力度有所缓和,而对防风险提出更高的要求,也隐有此意;预计明年货币政策的主基调仍将是稳健中性,此外经济下行压力不容小觑,实质性加息(存贷款基准利率调升)的可能性并不高。

上海一银行交易员则谈到,本周公开市场重启63天逆回购颇令人意外,因为该期限跨春节显得偏长,而到期日又尚不能跨季末,央行用意可能还是向市场传递维稳资金面的态度,“其实量也就是象征性的,实质帮助很有限,关键还是一个态度。”

兴业证券固收研究团队最新报告则认为,本次会议中防范化解重大风险被列在未来三年的“三大攻坚战”之首,金融防风险又是其中的重点。未来金融监管或将是中长期的政策主旋律,将会是一场持久战。而金融监管短期采取剧烈措施的概率相对较小,以避免造成处置风险的风险,更可能的态度是延长市场反应和适应时间。

本周公开市场进行的逆回购除常规的七天和14天期外,暂停一个半月的63天品种周二起亦恢复操作,每日操作量均维持在100亿元;此外因12月中旬公开市场上调利率时63天逆回购缺席操作,本周该期限重启后,利率补涨5个基点至2.95%,七天和14天利率则继续持稳在2.50%和2.65%。

蔡浩则预期,“考虑到明年美联储还有进一步升息空间,央行跟随小幅上调逆回购、MLF等政策利率的可能性依然存在。”

1月份共有2,895亿元MLF到期,除了13日的1,825亿元,因假期实际到期日顺延至本周一,还有1,070亿元在24日到期。

紧随美联储加息脚步,中国央行上周四全线上调逆回购、MLF、SLF等政策利率。数量管理上,为对冲缴税等因素影响,上周全口径净投放规模达3,680亿元。

财政部与央行周一还进行了800亿元三个月国库现金定期存款招标,中标利率4.70%,较上次的98天期高10基点;而当日亦有800亿元国库现金定存到期,两者完全对冲。

中国央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

中国央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细

本周央行资金投放及回笼各项明细

到期量 操作量

到期量 操作量

逆回购 400 3,000

逆回购 1,000 1,500

800 1,000

500 3,200

700 800

1,000 2,000

800 700

700 1,600

800 --

1,500 2,300

净投放 2,000

MLF 1,825 3,980

MLF 1,870 --

净投放 8,055

净投放 130

审校 张喜良

审校 张喜良

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